黄金闪崩近10%，白银狂泻约27%！“货币贬值交易”的逻辑变了吗？

“货币贬值交易”自2025年8月杰克逊霍尔会议鲍威尔释放鸽派信号后持续发酵，其核心逻辑是：美联储在巨额公共债务与政治压力下，可能被迫将政策重心从抗通胀转向支持经济与就业，通过降息来变相稀释货币价值。

尽管近期贵金属价格出现大幅回调，但这并未撼动市场对美联储长期宽松与美元信用担忧的预期。因此，这场基于货币贬值与债务货币化逻辑的交易，预计仍将持续驱动黄金等资产的长线上行趋势。

周一（2月2日）亚市时段，现货黄金震荡下行，现交投于每盎司4700美元附近，日内跌幅约3%，此前一个交易日跌幅近10%；现货白银同样震荡下行，现交投于每盎司83.48美元附近，日内跌幅约1.25%，此前一个交易日跌幅近27%。

贬值交易在8月22日杰克逊霍尔会议上鲍威尔主席发表鸽派主旨演讲后开始升温。在那次演讲之前，美联储一直左右为难，一方面劳动力市场疲软，另一方面通胀又高于目标水平。2024年降息100个基点（包括大选前备受争议的50个基点降息）后，美联储在2025年一直按兵不动，这令特朗普怒不可遏。

鲍威尔的讲话之所以如此重要，是因为他做出了选择，将劳动力市场置于通胀之上，信号非常明确。美联储将恢复降息，尽管通胀依然高企。市场——合情合理地——怀疑这是否是因为特朗普的不断施压。货币贬值交易由此诞生，贵金属——这一交易的一种具体表现形式——开始飙升。

从基本面来看，美联储信任主席凯文·沃什的提名并未改变这一切，公共债务高企且不断攀升。这推高了长期收益率这使得美联储面临的政治压力不可避免地加剧，要求其降息并限制长期收益率。无论下一任美联储主席是谁，这种因市场寻求债务货币化避风港而产生的“货币贬值交易”仍有很长的路要走。

这是宏观图景。此外，还需提出另外两点，同样表明货币贬值交易还有很长的路要走。

首先，上周五贵金属的暴跌让人以为市场认为凯文·沃什是鹰派。事实并非如此，期货市场在上周五的走势显示，市场预期会有更多的降息，这对货币贬值交易来说是根本性的利好。

其次，尽管上周五白银暴跌近27%、黄金暴跌近10%令人震惊，但近期贵金属的暴涨幅度实在太大，这波下跌只是让金银价格回到了几周前的水平。货币贬值交易依然完好无损。

（美国2年期国债收益率5分钟图，来源：易汇通）

上图显示了上周五2年期美国国债收益率的数据。特朗普提名沃什的官方声明发布于上午6:48的Truth Social帖子中，2年期美国国债收益率随即开始下跌，8:30时因12月生产者价格通胀数据大幅高于预期而短暂回升，随后在收盘前恢复下跌。市场认为沃什在利率政策上将偏向鸽派，这从根本上利好货币贬值交易。

事实上，沃什最可怕的噩梦莫过于特朗普像对待鲍威尔那样对他翻脸。避免这种情况发生的唯一办法是降息艰难并且在中期选举前迅速推进。