白银为何比黄金跌得更惨？机构揭开背后“元凶”

华侨银行策略师克里斯托弗·黄指出，白银近期一度暴跌约9%，一度跌破76美元/盎司关口，回调幅度远超黄金。他将此前白银的上涨归因于工业金属走强以及AI驱动的股市上涨，但表示美债收益率攀升和美元走强已逆转了这一支撑。

黄目前强调，白银市场情绪脆弱，下行风险持续积聚。

白银暴跌，跌幅远超黄金

黄在报告中指出，白银跌幅更为剧烈。此前白银的上涨得益于多重因素：工业金属走强，以及AI驱动股市上涨的溢出效应——风险资产的涨势由AI相关个股引领。黄解释称，这种AI关联并非直接的需求故事，而是一个更广泛的风险偏好传导渠道：白银作为一种具备工业属性的贵金属，从中受益。

然而，这也恰恰是白银脆弱性的根源。当美债收益率攀升、美元走强时，白银面临来自两个方向的压力：一方面，利率上升削弱了无息资产的吸引力；另一方面，对经济前景的担忧直接打击了工业金属需求预期。加之白银市场规模远小于黄金（可投资规模约为黄金的1/25），流动性相对不足，一旦资金流出，价格下跌的幅度和速度都会被显著放大。

印度政策影响：本地溢价或走高，但近端需求存疑

黄还提到，印度的白银进口限制措施虽然可能收紧国内供应并推高本地溢价，但也引发了市场对近端需求的担忧。

5月16日，印度政府发布命令，将纯度99.9%及以上的银条以及所有其他半成品形态的白银划入”限制”类别，要求进口须事先获得政府批准。这两类白银上一财年占印度白银进口总量的90%以上，意味着实际上几乎所有形式的白银进口都受到了限制。印度超过80%的白银消费依赖进口，上一财年白银进口额创纪录地达到120亿美元，远高于上一财年的48亿美元；4月份进口额更同比增长157%至4.11亿美元。

然而，从需求端看，这一政策恰恰击中了白银市场的关键支撑。过去一年中，投资性需求已超越传统的珠宝和银器消费，成为白银需求的主要驱动力。在卢比贬值预期下，投资者将白银和黄金视为对冲工具。进口限制意味着，用于投资目的的白银进口将大幅减少，这直接冲击了白银需求的重要支柱。数据显示，流入白银ETF的资金已攀升至历史新高，而新政实施后，这部分需求面临显著萎缩的风险。

前景展望：基调脆弱，关注地缘局势

黄总结称，整体基调依然脆弱，除非美债收益率企稳，或者油价与地缘政治风险不再推动市场对更鹰派利率路径的重新定价。霍尔木兹海峡重新开放方面出现更具建设性的进展，则有望为银价提供支撑。

短期空头排列，价格承压于均线下方

当前现货白银价格交投于76美元附近，从日线均线数据来看：MA20（77.57）、MA50（76.78）、MA100（81.22）、MA200（64.99）。当前价格已跌破MA20和MA50，仅勉强守在MA200上方。值得注意的是，MA100（81.22）仍远高于当前价格，构成上方重要压制。MA200（64.99）作为长期牛熊分界线，是目前下方最后的支撑防线。

整体来看，短期均线系统已转向空头，价格在76-77美元区域徘徊，若无法快速收复MA50（76.78）和MA20（77.57），则下行风险将进一步加大。

（现货白银日线图，来源：易汇通）

华侨银行认为，白银此前的上涨更多依赖风险偏好和工业金属联动的“间接传导”，而非自身基本面驱动的需求。随着美债收益率攀升和美元走强，这一支撑逻辑已快速瓦解。叠加印度收紧白银进口对近端需求的潜在冲击，银价短期面临进一步下行风险。技术上，74.60美元、70美元和65美元是下方关键支撑；而霍尔木兹海峡僵局能否打破，将是决定银价能否获得喘息的重要变量。

北京时间5月18日16:48，现货白银报76.12美元/盎司。